看好18年PTA行业好转,18年PTA有望贡献最大增量

作者: 关于财经  发布:2019-09-30

由于中金石化停产检修,四季度业绩表现不佳:公司Q1-Q4的归母净利润分别为6.20、4.82、4.52和4.48亿元,其中4季度政府性补助产生净利润约4.05亿元(全年收到政府性补助4.31亿元),四季度是公司业绩低点,主要是中金石化因检修耽误生产所致,中金石化本次大检修对公司当期业绩带来较大影响,PX项目一般2-3年大检修一次,18年PX全年将能够正常运行。

事件:

    产品价格与价差上PTA价格和价差大幅改善:1).PTA方面,2017年Q1-Q4PTA的市场均价分别为5327、4775、5157和5407元/吨,价差分别为447、232、829和811元/吨;17年PTA全年价格和价差分别为5167和580元/吨;当前PTA价格已经涨到5950元/吨,当前价差在1100元/吨以上,相对于17年全年均价上涨了500元/吨以上。2).PX方面,2017年Q1-Q4PX的市场均价分别为7394、6882、6558和6965元/吨,全年均价为6950元/吨,当前PX价格为7500元/吨。3).涤纶长丝方面,2017年Q1-Q4涤纶长丝(POY)的市场均价分别为8580、7698、8361和8745元/吨,价差分别为1483、1466、1443和1578元/吨;17年全年均价和价差分别为8383元/吨和1532元/吨;当前涤纶长丝(POY)价格已经涨到8825元/吨,当前收窄至900元/吨(主要是原材料PTA和乙二醇价格涨,当前长丝下游需求比较疲弱)。

    公司发布2017年年报,实现收入705亿元,同比+55%;实现归母净利润20.01亿元,同比+4.2%,其中2017Q4盈利4.46亿元,环比-1.3%。业绩在公司三季报预计的19.2-22.1亿区间。

    18-19年强烈看好PTA,PTA库存水平低,下游需求强劲:目前PTA库存处于近5年最低点水平,仅为2天,18-19年基本无PTA新增产能,而下游涤纶长丝18-19年扩张增速在6%以上,未来PTA价差有望持续扩大,18-19年强烈看好PTA行业业绩反转。

    同时公司发布2018Q1业绩预告,预计实现归母净利润5.5-6.5亿元,同比-11.4%-4.7%。

    浙江石化项目投产后,公司业绩迎来持续快速增长:浙石化4000万吨/年炼化一体化舟山项目一期建设2000万吨炼油、520万吨芳烃及140万吨乙烯等项目,预计于2018年底建成投产,公司不仅打通了“涤纶长丝-PTA-PX”全产业链,而且具备具备了丰富的原材料可以往乙烯、丙烯等系列产品进行横向拓展,将给公司带来丰厚的利润。二期计划在2020年投产,未来公司将不断成长,业绩也将持续快速增长。

    点评:

    盈利预测:预计公司2018-2019年归母净利润为29.06、67.00亿元,EPS分别为0.77、1.76元,对应PE22X、9.5X(不考虑增发),给予“买入”评级。

    2017年,涤纶长丝盈利大幅好转,PTA回暖,中金石化检修影响业绩。

    根据我们观测的行业数据,2017年,涤纶长丝POY平均价格上涨1407元/吨,价差同比扩大336元,FDY上涨1236元/吨,价差扩大165元。长丝盈利大幅好转,子公司盛元化纤2017年盈利2.57亿元,同比+1.85亿元。

    PTA平均价格上涨569元/吨,价差扩大162元。下半年PTA行业回暖,逸盛大化、浙江逸盛和海南逸盛分别盈利1.41亿、3.43亿和0.53亿元,同比+0.65亿、2.11亿和0.09亿元。

    PX平均价格上涨60美元/吨,价差缩小43美元。公司中金石化2017Q4检修,大幅影响盈利。中金石化2017年盈利10.2亿元,同比-6.1亿元。值得注意的是,公司2017年其他收益为4.17亿元,主要为政府补助;财务费用4.2亿元,同比-8.4亿,主要为2016年汇兑损失4.9亿,2017年汇兑收益4.6亿。

    2018Q1,涤纶长丝盈利下降,PTA景气度显著提升,中金石化恢复。2018Q1,涤纶长丝POY价差同比缩小285元/吨,FDY价差缩小226元,长丝盈利下降;PTA价差扩大365元/吨,景气度显著提升;PX价差缩小13美元/吨,景气度基本持平。公司预告2018Q1实现净利润5.5-6.5亿元,同比-11.4%-4.7%。我们预计是因为PTA盈利的增厚,被财务费用的增加、以及长丝和芳烃价差的收窄抵消。

    2018Q2,预计涤纶长丝景气度有望环比提升,公司业绩环比增加。2018Q1受过年和招工难因素影响,涤纶长丝景气度有所调整,间接影响到PTA。但从3月底开始,长丝销售逐步恢复,下游坯布市场火爆,当前长丝库存虽然不低,但仍大幅低于17年同期,我们预计二季度涤纶长丝有望迎来旺季。且PTA二季度检修较多,预计也将表现强势。公司110万吨涤纶长丝,近600万吨PTA权益产能,将贡献业绩增量。

    中期看好PTA的景气周期。由于新增产能较少,我们判断,2017年下半年为PTA景气周期的开端,在2019年底前,景气度有望逐步提升。公司近600万吨PTA权益产能,PTA盈利每增加100元/吨,利润增厚6亿,将是公司2018年业绩的最大增量。

    浙石化炼化一体化项目稳步推进。

    浙江石化项目是公司未来3年最重要的看点,将大幅提升公司整体ROE水平,公司将成长为民营炼化巨头。一期2000万吨预计于2018年底-2019年建成投产。此外公司拟增发60亿用于浙石化一期,荣盛控股认购不超过6亿,预计融资有望在2018Q2完成。同时浙石化和浙能集团成立合资公司解决原油和成品油的销售、贸易等难点,为浙石化的运行铺平道路。

    上调盈利预测,维持买入评级,上调目标价至20元。

    基于对PTA景气上行,以及中金石化18年稳定运行的预测,同时考虑到2019年浙石化炼化项目投产实现跨越式发展。我们上调盈利预测,2018-2020年EPS为0.69元、1.66元和2.33元(原为0.59/1.05/-元)。当前股价估值为21/9/6倍PE,维持买入评级,按照2019年12倍PE,上调目标价至20元。

    风险提示:

    PTA景气向上不及预期;浙石化盈利或进度不及预期;PX价差收窄;涤纶长丝行情下行。

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