证金增持,南京银行

作者: 基金股票  发布:2019-10-06

公司8月28日发布2017年中报,上半年实现营业收入705亿元,同比降低9.5%(1Q17:-9.73% YoY);

公司8月24日发布2017年中报,上半年实现营业收入124亿元,同比下降17.0%(1Q17:YoY-20.6%);实现归母净利润51亿元,同比增长17.0%(1Q17:YoY+15.8%),超出我们预期(中报前瞻预测同比增长13.3%,主要是信贷成本好于预期)。上半年年化加权平均ROE19.0%。

    实现归母净利润281亿元,同比增长3.2%(1Q17:+3.6% YoY)。公司上半年年化加权平均ROE16.2%。

    信贷驱动规模扩张,二季度加大配置非标资产。从资产端来看,上半年总资产同比增长11.6%,环比一季度增速(16.1%)有所放缓。具体来看,(1)17年上半年贷款同比增长22.5%,环比一季度增速提升1.7个百分点。其中,个人贷款同比增速为51.1%,远高于对公贷款16.4%的同比增速。(2)强监管环境下同业资产同比增速放缓至40.9%(1Q17:YoY+105.6%),环比一季度缩减23.6%;(3)投资类科目同比增速从16年末的23.0%显著放缓至1.0%。但我们看到公司在二季度加大配置非标资产,新增应收款项类投资占新增总资产的166.8%。

    业绩增长符合预期。

    存款增速放缓,同业存单驱动规模扩张。从负债端来看,上半年存款同比增长11.8%,而以同业存单为主的应付债券同比增长79.6%。截止6月末,公司同业存单存续余额为1729亿元,二季度单季新增同业存单占新增总负债的214%。我们测算公司“同业负债+同业存单”占负债比重为21.8%,预计MPA考核下同业负债达标压力不大。

    二季度主动缩表,增贷款,降同业与非标。6月末公司资产规模5.78万亿元,同比增长9.9%,环比一季度降低3.2%,主要是由于同业资产和投资类科目收缩所致。分项来看:

    息差环比回升,表现优于同业。上半年存款占总负债比重由16年末的65.4%提升至67.4%,而低成本率的活期存款占总存款比重由16年末的34.7%提升至37.2%,带动存款平均成本率从16年末的2.04%下降至上半年的1.98%,存款优势助力上半年公司净息差环比一季度回升4BP至1.87%,表现优于同业(银监会二季度银行业监管数据显示上半年城商行净息差环比一季度下降2BP)。

    (1)公司主动缩表,资产配置以投放贷款为主、压缩同业与投资类资产,策略与行业趋势一致。贷款同比增长18.9%,环比一季度增速(1Q17:+17.9% YoY)提高1.0%。重点值得关注的是住房贷款和信用卡贷款显著提升(上半年分别同比增长79.8%与37.2%),彰显零售业务思路。

    资产质量显著向好,拨备反哺利润。受益于区域资产质量企稳和信贷结构的持续优化,南京银行多项资产质量指标表现优异。上半年公司不良率环比一季度下降1BP至0.86%,测算加回核销的不良生成率由一季度的1.32%大幅下降56BP至0.77%。从不良先行指标来看,上半年关注类贷款占比、逾期贷款占比较16年末分别降低10BP、35BP至1.82%、1.35%。而“不良贷款/逾期90天以上贷款”亦由16年末的83.4%上升至89.8%。资产质量的显著改善使得二季度信贷成本环比一季度下降32BP至1.36%,上半年拨备对利润增长正贡献60.2%。公司拨备覆盖率位居行业最高水平(450.19%),未来拨备计提压力不大。

    (2)强监管环境下同业资产自16年初以来持续收缩,同比负增长51.8%(1Q17: -57.5% YoY),环比一季度缩减17.9%;

    公司息差和资产质量两大基本面的企稳向好趋势明确,而伴随本月初定增方案的顺利落地也将进一步打开业务拓展空间。我们预计17/18/19年归母净利润增速分别为15.3%/16.6%/20.4%(原预测13.4%/14.4%/19.3%,调低信贷成本),对应17/18/19年0.9X/0.8X/0.7XPB,维持增持评级。

    (3)应收款项类投资环比一季度下降16.7%,使得投资类科目环比收缩8.7%,同比增速由一季度的112.1%显著放缓至28.8%。

    存款增长持续放缓,同业负债二季度以来调整力度加大,负债结构优化。6月末民生存款同比增速3.0%,环比继续小幅收缩。公司同业负债方面结构有所优化,同业负债和同业存单规模下降,占总负债的比重为33.6%,结构上以标准化的同业存单替代同业负债(同业存放和拆入资金)的思路较为明显。考虑到公司当前同业存单余额已由6月末的4072亿元缩减至8月28日的3654亿元,我们认为公司的同业负债结构调整到位压力已不大。

    息差企稳,主动缩表有助于息差进一步触底回升。我们测算上半年公司净息差环比一季度小幅提升1BP 至1.49%,预计主要是公司调整结构所致,贷款收益率持续提升,规模收缩之下同业负债成本边际上升有限。

    公司调整规模的策略减轻同业负债资金利率上升带来的成本压力,实质上有助于夯实未来盈利空间。

    不良企稳形势下拨备释放利润,关注下半年拨备计提空间。6月末民生银行不良率环比一季度微升1BP 至1.69%,我们测算公司加回核销的不良生成率环比一季度小幅提升3BP 至1.22%,总体平稳。不良企稳还体现在:

    (1)关注类贷款占比和逾期贷款占比自2016年下半年开始持续降低,上半年较16年末分别降低8BP、6BP 至3.67%、3.44%。

    (2)供给侧改革取得成效有助行业信贷风险缓释,以及公司信贷结构有所优化(前期风险暴露较多的“制造业+采矿业+批发零售业”贷款占比由16年末的27.2%小幅降至26.7%)。

    (3)小微贷款处于调结构、化解存量风险的优化过程,上半年小微贷款占零售贷款比重由16年末的36.8%下降至33.5%,小微贷款抵质押贷款占比由16年的62%大幅提升至69%。

    (4)“不良贷款/逾期90天以上贷款”由16年末的66.1%提高至68.6%,尽管依然处于行业较低水平彰显存量不良消化包袱,但潜在不良化解加快和认定趋严。6月末,公司拨备覆盖率环比一季度降低2.4%至153.3%,二季度信贷成本降至1.26%,为15年以来最低水平,未来拨备反哺利润空间有限。

    证金增持至4.99%,提振投资者信心。伴随“凤凰计划”持续推进,同时考虑到同业资金利率或有所下行、公司不良继续企稳,当前基本面较为疲弱的民生银行具备较大的估值修复空间。我们预计公司17/18/19年归母净利润增速分别为4.2%/7.5%/11.7% ( 维持原预测), 当前股价对应17/18/19年0.83X/0.74X/0.66XPB,维持增持评级。

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