业绩高增合预期,园林汽配齐发力将维持高增长

作者: 基金股票  发布:2019-10-06

业绩简评

公司2018H1营收/归母净利35.55/3.87亿元,同比+111.91%/93.06%。

    公司发布半年报,2017年H1实现营收/归母净利14.95 /2.37亿元,同增46.56%/53.30%,符合预期,Q2新进证金公司成为第十大股东,持股比例1.61%。

    经营分析

    经营分析

    业绩总体高速增长,水务水环境治理业务增速达388%。公司2018 H1实现营收/归母净利润分别为35.55/3.87亿元,同比+111.91%/93.06%,报告期内,公司各项业务订单充足,收入高速增长。其中水务水环境治理/文旅分别实现营收15.14/6.84亿元,同比+388.15%/+91.65%。

    园林汽配齐发力助业绩高增,现金流有所改善:1)公司Q1/Q2营收分别为5.68 / 9.26亿元,同比增长38.6%/51.9%,Q1/Q2归母净利分别为0.77/1.60亿元,同比增长81.5%/42.6%,Q2营收/净利延续高增态势;2)园林业务占营收大头且毛利率明显提升:H1地产/市政园林营业收入分别为2.66(+11.4%)/ 5.49(+66.1%)亿元,园林业务合计占营收54.4%,且毛利率大幅度提升12.13/4.87pct达37.2%/31.1%,主要由于子公司赛石园林苗木储备与品种丰富,降低工程成本并保障供应;3)橡胶减震放量但毛利率有所下降:胶管制品/橡胶减震制品营收分别为2.2(+17.8%)/3.4(+113.2%)亿,合计占比营收37%,但毛利率同比下滑5.83/6.25pct至38.1%/35.9%;4)公司H1 经营活动现金流净流出1.24亿元,流出金额同比减少74.16%,系报告期内公司增加回款力度,收到货款产生的现金流量增加所致;5)公司H1销售/管理费用分别+7.3%/+13%,在业务高速增长的情况下控制较好,而财务费用因报告新增融资同比+87.2%达0.53亿,总体来看期间费用率下降2.96pct达14.9%。

    水务水环境治理业务拖累毛利率,管理效率提升降低期间费用率。公司2018上半年毛利率/净利率分别为26.69%/11.08%,较去年同期-3.3pct/-0.8pct。毛利率下降的主要原因是毛利率较低的水务水环境治理业务(毛利率为22.07%)占比由18.49%上升至42.60%。2018年1-6月期间费用率为12.75%,较2017上半年下降1.1pct,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.15%/8.37%/2.23%,分别+1.74/-4.64/+1.81pct。

    完善生态环保布局进军?园林+文旅”,PPP订单充足保障继续高增:1)公司持续扩张完善园林布局:公司2017年2月收购武汉法雅园林,集苗木、设计与施工业务于一体,完善园林业务全产业链,增强园林竞争优势;2)文旅前景可期公司厉兵秣马:据国家旅游局预计,2017年国内旅游收入将达到4.4万亿元,同比增长12.5%,2017公司与多地政府开展大量文化旅游园林项目,建立深度战略合作伙伴,或将成为新的增长极;3)根据中报数据,赛石园林Q2末已签未完工订单38.9亿,已中标未签约订单2.4亿,在手订单充足业绩继续高增有保障。

    经营性现金流好转,PPP投资加速。报告期内公司经营性现金流净流出1.86亿元,较去年同期净流出5.60亿元明显好转;因PPP项目前期费用支出增加以及支付收购子公司股权款,公司2018H1投资活动现金流量净额为-8.94亿元(去年同期-2.56亿元)。同时,其他非流动资产2Q18增加0.14亿元,1Q18增加额为-0.09亿元,公司PPP项目投资加速得到印证。收现比/付现分别为60.64%/62.2%,较去年同期-3.38pct/-32.3pct,付现比改善明显。6月末公司资产负债率为69.92%,略高于园林行业平均值68%。

    汽配业务稳步增长可期,?互联网+”拉开转型序幕:1)汽车销售稳定汽配业务稳步扩张:2017年H1汽车生产1352万辆(+4.6%)稳步增长,公司传统汽车配件业务随之稳步发展,乘用车销售额增速提升,由于主要客户陕西重汽、福田汽车带来的订单稳定,汽配业务稳步增长有保障;2)公司增资云中歌,借助其旗下汽配B2B供应链平台品牌“汽配1号”进入互联网+汽车后市场领域,进一步提升自身综合实力,为实现“互联网+实业+金融”转型奠定基础。

    订单饱满保障业绩高增,国常会支持民间资本涉足环保。1)公司2018H1已公告订单101.7亿元,同增20.3%。预计在手订单约350亿,与去年营收比超7倍,叠加近期签署的50亿元框架协议未来陆续落地,业绩持续高增有保障;2)①公司新疆阿拉山口市水景公园项目全面复工,PPP边际改善信号确认;②李总理在国常会上指出“降低民间资本进入环保等领域的门槛,集中推介潜力大、回报明确的项目,支持民间资本控股”;3)公司一期员工持股占总股本1.26%,前复权后员工持股预警线8.76元,锁定至今年9月15日,公司上下料将齐心推动发展;4)据中证登数据,公司质押股份占总股本31.2%,控股股东质押股份占总股本20.2%,质押风险总体可控。

    投资建议

    投资建议

    我们维持买入评级,预计公司17/18年EPS为0.79/1.17元,给予公司6-12个月23元目标价位,对应2017年PE估值29倍。

    我们预计公司2018/2019年EPS为0.98/1.49元,给予目标价18-20元,对应2018年PE 18-20倍。

    风险提示

    风险提示:利率上升、PPP落地风险、现金流改善不及预期。

    PPP落地不及预期,业绩增长不及预期,解禁风险,宏观经济政策风险等。

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