旗滨集团,宏观策略周报

作者: 基金股票  发布:2019-10-08

供给侧改革和环保政策叠加周期轮回是黑色品种暴涨的原因。行政化和市场化出清相互交织,供给减少与需求增加相互呼应。市场化出清是推动大宗商品步出熊市的第一个因素;此后,去产能和环保政策阻断了相关企业在高利润诱惑下违规扩产和复产的道路,这是黑色系品种启动第二、第三轮上涨的驱动因素。需求方面,基础设施建设投资一直保持较为稳定的增长,房屋新开工面积由下降转为上升,发电量和货运量的增长也表明2017年以来实体经济的生产活动也保持着较为活跃的状态。

事件:旗滨集团7月15日发布公告,预计2017年半年度实现净利润与上年同期相比增长240%-270%。公司上年同期净利润为1.52亿元。

    环保行动全面升级。从环境监测的情况来看,与去年相比今年的空气污染情况并未出现改善,相反有所恶化,说明我国环境污染的治理仍在起步阶段,“绿水青山”任重而道远。未来会对市场产生重要影响的环保动态主要有三个方面:一是环保督查全覆盖;二是强化环境监管执法;三是推进环境污染治理和生态保护。在环保风暴的作用下,钢铁、煤炭、化工、有色、建材、汽车配件、纺织、造纸等行业的产品价格均出现了不同程度的上涨,这是一个客观存在的情况,但也是多年来环境污染欠下的账。过去在唯GDP目标的作用下,我国经济长期以来都是粗放型增长方式,这种增长方式需要从环保的立法、执法和企业经济成本的约束等各方面来进行纠正。可以预见的是,在中央政府的决心之下,环保风暴只是刚刚开始,未来将继续对企业生产方式和成本结构产生深远影响。

    需求回暖叠加供给约束,玻璃高景气带动公司业绩大幅增长:从需求侧看,2016年下半年开始全国房地产进入回暖小周期,并持到2017年上半年,与玻璃需求相关极高的房屋竣工面积依然维10%左右的相对高增速。地产复苏拉动了玻璃需求稳定回升,2017年前5月玻璃产量同比增长6.4%。

    海外周期因素对有色金属的影响开始显现。在长达6年的熊市中,全球有色市场也经历了自发的产能退出过程,这是造成有色金属产量和库存减少的主要原因,在供给减少的同时,全球经济正在经历缓慢的复苏,而供给的复产需要一定时间,因此短时间内全球范围内有色金属的持续上涨仍然值得期待。

    从供给侧看,经过2014-2015年的市场出清,玻璃行业整体产能端的控制力在不断增强;近两年,2009-2010投产高峰期进入冷修的产线明显增加,使得玻璃的实际有效产能维持稳定;环保政策、督察的不断趋严,带来企业复产难度的不断加强,供给端压力逐步减小。玻璃均价从2016年中开始大幅回升,带动公司业绩大幅增长。

    结合以上各方面因素,我们认为供给侧改革和环保政策对于国内工业品供应收缩的影响将长期持续,黑色系目前面临着四季度供暖季的限产约束,同时基建和房地产投资仍保持稳定增长,价格创新高只是时间问题;有色金属方面,国内去产能政策叠加海外库存下降、供应缺口增长和经济复苏,上涨之路仍未结束,商品市场整体的牛市氛围仍然浓厚,三、四季度行情仍可期。

    公司内部管控优化助力业绩改善:公司近年持续提升生产管理水平和产品质量,未来将进一步拓展产品品类,提升产品高端程度;引入新团队后,公司陆续完善了50多项管理制度,明显提升了管理效率;同时对公司资金管控力度加强,预计上半年总共节省财务费用6000万元左右。

    供给侧强力约束有望推动本轮玻璃高位景气持续到2018年之后。在需求波动缩小且走平的保守估计下,供给侧改革力度较大的传统周期性行业景气都在高位且持续性强。玻璃的供给约束较大,甚至可能阶段性减产:一、限制新建扩建,经过市场化出清,环保要求大幅提高,实际产能利用率达到甚至超过89%且复产成本较高;二、2009-2011年点火的生产线进入密集冷修期,带来至少8%的实际产能减量;三、中期供给侧改革继续推进。

    同时,需求侧也不宜太悲观,地产库存大幅下降前提下补库存是切实需要。

    下半年玻璃景气将再上升,低库位下超预期上涨概率较大。当前玻璃产量虽同比明显上升,但库存仍处于历史低位,同比略有下降,说明需求较预期为好。下半年供需边际环比将继续改善;月均需求有望比6月份高5%;

    受新增冷修影响,供给增加很少,下半年玻璃价格继续上涨概率较大。

    投资建议: 公司作为华南原片龙头,拥有优秀的经营能力,在国内布局深加工,国外增加产能布局。利润价格弹性接近60%,分红收益率预计近5%,具备较高性价比。预计未来三年公司EPS 分别为0.47、0.55、0.60元/股,对应当前PE 为10.9X,9.2X,8.4X。给予买入评级。

    风险提示事件:宏观经济风险,企业复产超预期。

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